PRINCIPALES CARACTERÍSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS DE RENTA
VARIABLE
Análisis Valoración
Ecopetrol
Para
la valoración de acciones de Ecopetrol, no se utilizó un solo método de
valoración, realmente acudieron a varios de estos para poder acercarse lo mejor
posible, a un valor real y acorde tanto a las necesidades como al mercado, de
las acciones de la compañía. Pero para ello, primero tenían que identificar
cuanto valía la compañía.
Aún
así, el principal método o modelo de valoración que tomaron fue el Modelo de
valoración relativa, mediante la cual se busca estimar el valor de una acción
en función del valor de compañías comparables, a través de ratios comparativos
usualmente denominados múltiplos[1].
Dentro
de este modelo, se utilizaron tres métodos principales, que fueron
fundamentales para la toma de la decisión:
Ø
Flujo de caja descontado: Este
consiste en la evaluación del valor presente neto de las proyecciones de los
flujos de caja futuros, descontados a una tasa de interés general (WACC).
Ø
Valor terminal: Al Flujo de
caja descontado fue sumado un valor que fuera representativo de los flujos
futuros, más allá del horizonte de planeación cuantificado[2].
Ø
Transacciones precedentes: Se
basa en el análisis de múltiplos basados en transacciones de compra o venta en
la región o en mercados comparables.
Así pues, la compañía construyó basándose en el resumen de sus
resultados, las bases para realizar la valoración y definir el precio de la
acción, la cual fue valorada en un precio de emisión 1.400 pesos por acción con
el descuento IPO del 8%.
Tomando en cuenta el siguiente resumen del proceso de valoración:
…”
Ecopetrol definió un valor de firma de 24,85
billones de dólares. A este valor se le sumaron 2,83 billones de dólares,
correspondientes a la caja neta de la compañía, compuesta por la caja y las
inversiones temporales, el valor en libros, descontando a ello las deudas y las
contingencias. Al final, se concluyó con un valor resultado denominado valor
patrimonial, que para Ecopetrol fue de 27,68 billones de dólares.
Finalmente, y dado que Ecopetrol no estaba vendiendo el
control de la compañía (más del 50%), sino tan solo el 10,1% y considerando
además que se trataba de una emisión primaria de acciones, se aplicó un
descuento del 8% al valor patrimonial. De toda esta operación se derivó el
valor base que definió el precio de la acción de Ecopetrol en la emisión: 25,5
billones de dólares (50,94 billones de pesos)”[3]….
Podemos pues ver como acertada la posición que el Modelo utilizado
es el de valoración relativa.
Grado de similitud
entre la valoración y el precio de venta
Dado los métodos utilizados para determinar un precio, basados en la
valoración primero de la compañía y luego en la comparación con el mercado,
consideramos que se tienen un alto grado de similitud entre la valoración y el
precio de venta, pues éste fue establecido coherentemente con los resultados
obtenidos por la valoración.
Esto lo podemos visualizar en el punto que determinar el precio, se
analizó el costo del Equity, se analizó la tasa de descuento, se realizó un
análisis de crecimiento, la valoración por negocios, entre otros, que arrojaron
resultados similares en sus datos cuantitativos y cualitativos, lo que deja
ver, que el grado de similitud, tal como lo dijimos, se considera alto.
Teniendo pues en cuenta los valores, observamos que la acción fue
puesta en el mercado a un precio de emisión de $ 1.400, lo cual estaba en el
rango de lo esperado por analistas externos, que decían estaría entre los $ 900
y los $ 1.500. Así, lo reflejado por los análisis de la valoración, indican una
similitud cercana, pues por ejemplo, en la metodología de suma de partes,
arroja un valor de $ 900 por acción y en el múltiplo EV/EBITDA $1.779 por
acción. Lo que permite concluir que se obtuvo un precio acorde a su valoración,
aunque debido a su acercamiento al límite superior de la valoración, se estima
que tendría poco margen para incrementar su precio.
Basados en el supuesto de
todo inversionista de comprar barato y vender caro; podemos entrar a analizar
el precio de $1.400 por acción, el cual acorde a los indicadores bursátiles de
2007, es 6.4 veces superior a la generación de caja antes de gastos de
exploración; 14.6 veces las ganancias por acción y 3.1 veces su valor en
libros; cifras que comparativamente con sus pares latinoamericanas convierten
la acción en costosa a los ojos de los inversionistas y deja un bajo margen de
maniobra para su valorización salvo que se den hallazgos importantes de
petróleo.
¿Qué cambiaría en el
modelo para valorar la acción en la actualidad?
Para la valoración de la acción de Ecopetrol en la actualidad, sería
importante adicional a las variables ya utilizadas, tener en cuenta:
Ø
La diversificación de
productos: hoy en día, la competencia a la que se enfrenta Ecopetrol, es
agresiva y en constante evolución, por ello se verá en la tarea de ampliar su
portafolio, de mirar el mercado y sus necesidades en combustibles y
biocombustibles, puesto que esto puede generarle valor a la compañía y por ende
a sus acciones.
Ø
La Bursatilidad de la acción:
Teniendo en cuenta, que estas acciones ya llevan su tiempo en el mercado, es
importante tener en cuenta el comportamiento de las mismas, para determinar una
nueva valoración, saber si son o no atractivas para el mercado.
Ø
El modelo debe considerar el
cumplimiento del plan 2015, en el cual se planea incrementar la cantidad de
reservas probadas de crudo, así como los niveles de producción a un millón de
barriles de petróleo.
Ø
Flujo de inversiones en
tecnología para incrementar la producción de los campos existentes.
Ø
Valoración de las empresas en
las cuales la compañía tiene participación.
Ø
Flujos de caja producto de la
incursión de la empresa en nuevos negocios a nivel local e internacional.
[1] Tomado de Árbol de
aprendizaje, Objeto Renta Variable
